转自：期货日报 自2024年岁尾以来，猪价对养殖利润的传导呈现滞后迹象，联合生猪限期构造剖析，断定以后市场预期向供过于求倾斜。因而，在养殖利润呈现盈余激发产能出清之前，生猪期货价钱近弱远强格式无望连续。 限期构造反应市场预期 限期构造不只能够供给偏向性指引，并且能够经由过程限期构造的改变验证预期的兑现。 当市场供需预期连续时，限期构造可供给必定的偏向性指引。在Contango构造下，近月合约价钱低于远月合约价钱，平日呈现在市场供过于求的情形下，合适做空或反套战略。在Back构造下，近月合约价钱高于远月合约价钱，平日呈现在市场求过于供的情形下，合适做多或正套战略。但弗成自觉依照限期构造去做战略，由于当市场供需预期产生变更时，限期构造的状态也会随之调剂，能够经由过程限期构造的改变验证预期的兑现。 从逻辑推演来看，当价钱处于底部呈现反转时，市场从供过于求缓缓向求过于供倾斜，此时对应的限期构造每每会从Contango向Back构造产生改变。当市场处于顶部呈现反转下跌时，市场从求过于供向供过于求倾斜，此时对应的限期构造会从Back向Contango产生改变。 从数据验证来看，复盘2024年生猪限期构造的演化进程，基础合乎上述逻辑的推演。2024年2—7月猪价上涨阶段，后期母猪产能去化招致现货偏紧，对近月合约构成较强支持，对应的限期构造从Contango转向Back。2024年8月猪价见顶后呈现连续下跌，产能逐步规复使得供求状态从求过于供向供过于求倾斜，对应的限期构造从Back转向Contango。期现构造的改变，标明供需变更的预期正在逐渐兑现。 供需紧均衡状况将被攻破 现在，生猪限期构造曾经调剂至Contango状况，反应出商品的供求关联为供需均衡或许供过于求，与咱们基于生猪基础面周期剖析得出的论断基础符合。此前，咱们基于能繁母猪存栏跟养殖利润两个指标，辅以价钱、社融、利率等指标，将生猪基础面周期定性地分别为景气、压力、出清、回暖四个阶段。近来一轮生猪景气期始于2023年11月，连续时光跟幅度均已到达汗青均匀程度，开端断定当下生猪基础面周期地位已运转至景气期跟压力期的界限。 为了进一步明白以后所处的地位，咱们采取价钱与利润的静态相干系数构建无效性指标加以帮助断定。从数据上看，景气期前半段价钱与利润的相干性疾速降落，后半段又会疾速上升，团体浮现V形反转。从逻辑上看，在景气期前半段价钱对利润的传导滞后，重要受养殖利润积聚迟缓、投资志愿低、成长周期等要素限度，招致养殖端在景气初期难以敏捷晋升利润，从而使得价钱对利润的传导滞后。在景气期后半段，跟着养殖利润的累积、投资信念加强、新开产减速，使得价钱对利润的传导敏锐。 2024年猪价跟利润的相干性浮现显明先抑后扬，基础合乎景气期的特点，与2015—2016年成气期的情形较为相似。复盘2015—2016年的上涨，重要是由之宿世猪产能深度去化20%，同时2016年终产生重大的仔猪腹泻激发。2016年下半年之后，范围化疾速回升，招致出产效力与体重双双年夜幅晋升，2017年价钱一起下跌，行业在2018年进入盈余阶段。2018年8月，跟着非洲猪瘟传入海内，猪价在2019年迎来反转。由此类推，将来可能的开展门路是：产能扩大攻破供需均衡—价钱下跌—养殖利润盈余—产能压缩—价钱上涨。自2024年岁尾以来，猪价对利润的传导呈现滞后迹象，供需紧均衡状况或将攻破，市场预期向供过于求倾斜。 投资战略瞻望 生猪期货自2021年上市以来，受节令性影响，每年上半年的表示个别为，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约，招致3月、5月合约与9月、11月合约价差显明走弱。一方面，生猪节令性的花费平日下半年强于上半年，下半年节日多、气象冷、腌腊等风俗会提振猪肉需要；另一方面，生猪供应节令性受心理特点影响，夏季存活率低，冬季增肥慢，映射到昔时8月份就是出栏少，在此时期叠加压栏跟二育，这就招致了次年7—9月份价钱的强势。 总体来看，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约。经由过程汗青数据对照，现在生猪期货价钱近远月价差处于汗青同期偏高程度，将来走低概率较年夜，由此断定，上半年反套逻辑无望连续。 基于生猪基础面周期断定，2025年生猪价钱团体趋向偏弱，但不乏阶段性反弹机遇，能够反弹做空断定性的旺季合约为主，比方5月合约反弹落后行空头操纵。 鉴于市场预期向供过于求倾斜，生猪限期构造曾经调剂至Contango状况，近远期价差处于汗青同期偏高程度，可斟酌5-9、5-11反套战略。 养猪行业在阅历2024年的高利润后，将来可能因供应增添面对利润下滑压力，可斟酌空养殖利润，比方多5月玉米、豆粕合约，空5月生猪合约。（作者单元：正信期货） 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）