看法首领 | 赵鹞 2025年1月23日，美国总统特朗普签订了《增强美国在数字金融技巧中的引导位置》（Strengthening American Leadership in Digital Financial Technology）行政令，明白提出推进数字金融技巧翻新，加强美国在寰球金融科技范畴的竞争力。这一主要举动不只夸大了数字资产的羁系框架建立，还特殊存眷了区块链技巧与代币化（Tokenisation）的利用，标记着美国当局对将来数字金融生态体系的策略性规划。Tokenisation作为金融科技的主要翻新之一，经由过程将传统资产如债权东西、房地产、股权等转化为数字代币，供给了更高效、通明且存在寰球活动性的买卖方法。在寰球经济日益数字化的配景下，Tokenisation的策略意思日益凸显。它不只可能晋升市场效力，下降买卖本钱，增添资源市场的通明度，还能使更多投资者进入底本由机构主导的资产范畴，推进金融市场的普惠性跟寰球化。跟着美国及其余重要经济体减速债权特殊是主权债权数字化（tokenisation）翻新与利用，并竞逐基本设备话语权、规矩制订权与市场订价权，Tokenisation将成为将来数字金融市场开展的翻新驱能源。 一、将来寰球经济“三低一高” 在21世纪的寰球经济配景下，尤其是在阅历了2008年寰球金融危急后，很多国度的经济表示呈现了临时低迷的状况。2020年新冠年夜风行时期，兴旺经济体广泛采用近零利率乃至负利率政策并共同财务绝后扩大以制作市场未预期到的通胀预期（Fisher’s effect of fiscal policy，财务政策的费雪效应）。但是，十分规政策是有价值的--通胀程度居高不下与当局债权累赘加剧。能够预感，无论是这些经济体硬着陆仍是软着陆，当局债权程度都难以失掉把持与显明降落。有名经济学家、国际货泉基金构造（IMF）首席经济学家奥利维尔·布兰查德（Oliver Blanchard）在新作《低利率时期的财务政策》一书平分析到，寰球少数兴旺经济体的净欠债率都远高于2007年寰球金融危急暴发前的程度，财务赤字率居高不下。 在此配景下，低利率政策成为重要经济体的中心银行应答高债权安慰增加的必选东西。临时以来，各国央行经由过程下降基准利率以及实行量化宽松等十分规货泉政策，试图经由过程下降假贷本钱来安慰经济。但是，临时的低利率政策后果逐步递加，经济增加仍然处于低迷状况。因为中性利率濒临乃至低于无效上限所隐含的最低利率，货泉政策得到了绝对的盘旋余地，从而增添了应用财务政策来稳固微观经济的可能与政策志愿。 别的，随同低利率的是低通胀（预期），反应了需要缺乏跟经济增速放缓。只管央行经由过程货泉政策推进市场活动性，通胀却一直未能上升至目的程度。加之人工智能等技巧提高可能惹起休息出产率进步，在技巧竞争与市场竞争日趋剧烈的前提下，价钱团圆水平缺乏，价钱上涨能源缺乏，物价程度难以失掉较年夜晋升。 故而，低增加景象将愈加广泛，尤其是在生齿老龄化跟技巧翻新放缓限度了经济的增加潜力的经济体之中，过高的债权压力使得投资跟花费需要临时疲软，团体经济增速或一直放缓。 能够预期，高债权、低利率、低通胀与低增加（三低一高）仍然会是将来很多兴旺经济体的微观经济新常态。更深档次的经济要素无疑是生齿老龄化、技巧提高不迭预期、寰球经济碎片化（地缘危险）等多重微观严重要素的交错感化。 二、债权市场均衡每每须要债权东西翻新 “三低一高”经济特点，为资源市场的繁华供给了某些须要前提。详细来说，低利率每每使得债权融资本钱较低，安慰企业跟当局的债权融资需要。高债权情况也象征着资源市场上会有大批的债权东西，须要被无效治理跟买卖。这种情形下，债权市场成为了资源市场的一个主要构成局部。 从汗青角度来看，债权压力每每须要债权东西与买卖翻新予以缓释，这是金融市场开展对债权供需挑衅的天然回应。在19世纪，跟着产业反动的推动，各国经济敏捷增加，但是当局债权的高企却成为了制约经济连续开展的一个主要要素。比方，在19世纪末期的英国跟法国，这两个国度的债权程度年夜幅回升。为了应答高债权，英国开端翻新债权东西，包含将临时债权转化为可买卖的短期国债，经由过程刊行多品种型的债权证券来疏散债权危险，并增进资源市场的活动性。这些翻新为当局债权治理供给了新的思绪，辅助国度在债权高企的情形下坚持财务的稳固性。进入20世纪，跟着资源市场的开展，尤其是证券化的遍及，债权东西的翻新逐步成为处理高债权成绩的一个主要手腕。比方，美国在二战后经由过程债权证券化东西（如美国国债跟债权证券化基金）在必定水平上缓解了其当局债权的压力，同时也推进了资源市场的成熟与繁华。这些债权东西的翻新不只辅助当局加重了财务压力，也为债权市场的寰球化奠基了基本。 在低利率的情况下，投资者追求更高报答的需要促使资金大批流入债券市场。尤其是当局债券、高级级企业债券等牢固收益产物，这对资源市场尤其是债权市场来说，曾经是一个宏大的机遇。但是，这种债权市场的繁华也带来了一些隐患。一方面，债权范围的一直扩大，使得金融体系中的危险积聚，尤其是当局债权跟企业债权的违约危险逐步回升。另一方面，债权东西的庞杂化跟多样化使得债权的治理跟订价变得愈加艰苦，市场的不通明性跟信息错误称成绩进一步加剧，2008年寰球金融危急的“始作俑”就是产物计划与买卖机制过于庞杂的包管债权凭据（CDO）及其衍生品。 三、Tokenisation为债权市场翻新开展带来新机会 进入21世纪，跟着区块链技巧的崛起，代币化（Tokenisation）正在为债权市场供给愈加高效、通明的处理计划。经由过程区块链技巧，当局跟企业可能更高效地治理其债权，晋升市场通明度，下降买卖本钱，从而更好地应答高债权带来的挑衅。这正如汗青上资源市场的翻新应答债权成绩一样，明天的Tokenisation将为寰球经济带来了新的开展机会。 依据国际清理银行的界说，Tokenisation是将传统的金融资产（如债权、股票、不动产等）转化为数字代币，使其可能在区块链平分布式账本长进行买卖跟治理。这一技巧的利用可能无效进步市场的通明度、活动性，并下降买卖本钱。在债权市场中，Tokenisation尤其在主权债权市场中表示出潜力。经由过程将国债、当局债券、高级级企业债券等公私债权停止代币化，能够实现以下多少个要害功效： 一是进步市场活动性。传统的债权市场中，尤其是当局债券市场，存在着较为严厉的刊行跟买卖机制。经由过程Tokenisation，债权能够宰割成更小的单元、吸引数字资产投资者，使得更多的投资者可能以更低的本钱停止买卖，从而加强市场活动性。 二是晋升市场通明度。传统债权市场的信息错误称成绩较为重大，投资者每每难以取得债权人的片面信息。而代币化债权能够经由过程区块链技巧，供给及时的买卖数据跟债权信息，从而进步市场的通明度跟投资者的决议效力。 三是下降债权治理本钱。经由过程代币化技巧，债权的刊行、买卖跟结算进程能够主动化智能化，增加了传统债权市场中因为中介机构等环节带来的本钱跟时光耽误。 四是加强市场效力。Tokenisation可能减速债权市场中的价钱发明进程，增加信息错误称，有助于刊行人下降刊行本钱，缩小债券信誉危险溢价，辅助市场更高效地反应经济跟金融状态。 五是绑定特定目标。Tokenisation基于区块链平台，经由过程可托中介将链上与链下联通，加载智能合约技巧，可实古代币化债权与特定目标绑定，如绿色、低碳、救济等须要穿透式治理或穿透底层资产的目标，即所谓目标绑定货泉（Purpose Bound Money）。 从微观经济的角度来看，Tokenisation不只仅是技巧提高的产品，它也代表了财务金融系统的变更。在寰球经济的低利率、低增加、高债权配景下，金融市场亟需更高效、更通明的买卖机制。货泉政策框架调剂与财务政策翻新也须要响应的金融东西翻新予以支撑，主权债权tokenisation或可为财务政策翻新带来奇特代价--经由过程Tokenisation技巧，主权债权市场能够愈加机动地应答一直变更的经济局势，推进经济增加的同时保证金融体系的稳固。 Tokenisation的普遍利用也有助于实现经济的数字化转型。在寰球化的配景下，跨境付出、数字货泉、去核心化金融（DeFi）等新兴范畴的发达开展，都离不开Tokenisation技巧的支撑。因而，Tokenisation不只是金融翻新的一局部，也是将来经济开展的必定抉择。 （起源：叶晓璐，国际数字债券开展近况及启发，债券，2024年8月） 四、主权债权Tokenisation的停顿 主权债权Tokenisation不只可能改良传统债权市场中的效力成绩，还可能为各国当局供给愈加通明跟机动的债权治理东西。跟着技巧的一直提高，主权债权Tokenisation或将逐步成为债权市场的主要构成局部，为寰球经济的稳固与增加供给支撑。 美国国债Tokenisation摸索。比年来，美国的金融翻新机构跟一些区块链平台开端停止美国国债的代币化试验。这些实验旨在将传统的当局债券转化为区块链上的数字资产，使其可能在去核心化的买卖平台长进行更为高效的买卖。停止2024年12月，美国国债代币化的多个案例展现了区块链技巧怎样为这一传统资产种别带来翻新。起首，数字资产公司与存管信任清理公司（DTCC）配合，在Canton收集长进行了一项基于区块链的试点，旨在经由过程代币化美国国债来减速结算进程并进步活动性。该名目波及26家市场参加者，胜利地经由过程数字双胞胎（digital twins）的方法实现了国债买卖的及时结算，展示了无需中介即可停止愈加疾速、保险的买卖。其次，Libeara与FundBridge Capital配合，推出了Delta Wellington Ultra Short Treasury On-Chain Fund，该基金经由过程以太坊区块链代币化了美国国债，向投资者供给了通明、低用度且疾速结算的买卖渠道，特殊是为数字资产投资者供给了打仗美国国债的道路。别的，NexBridge与Bitfinex及Blockstream配合，在比特币Liquid收集上推出了代币化的美国国债单子（USTBL），这项举动不只晋升了美国国债的活动性，还将其投资范畴扩大到包含萨尔瓦多等非传统地域。代币化的美国国债在区块链上的运作可能供给更高的活动性、更疾速的结算、更低的买卖本钱以及更普遍的寰球可拜访性。只管如斯，美国科技公司牵头停止的国债代币化仍面对羁系合规、技巧采取及保险性等挑衅，特殊是在确保合乎法例请求跟保障技巧保险性方面，须要进一步的开展跟调剂。然而能够确定，美国债“代币”“上链”曾经是特朗普当局实现其“数字资产策略”的主要构成与基准设备。 欧洲范畴内的债券代币化试点名目。欧洲央行（ECB）也正在研讨怎样将欧元区内的当局债权停止代币化，以进步市场效力并增进跨境买卖。欧洲投资银行（EIB）在数字债券刊行方面获得了多项翻新停顿。2023年6月，EIB胜利刊行了首个以瑞典克朗计价的数字绿色债券，金额为1亿瑞典克朗，限期为2年，牢固利率为3.638%。 该债券采取了solbond模子，这是一个基于区块链技巧构建的可连续、开放的数字债券平台，由法国农业信贷银行跟SEB于2023年10月推出。别的，2024年11月，EIB在汇丰Orion平台上刊行了第五期欧元数字债券，金额为1亿欧元，作为ECB零售央行数字货泉（wCBDC）结算实验的一局部。这标记着EIB在数字债券刊行跟区块链技巧利用方面的连续翻新。 新加坡债券代币化。新加坡金融治理局（MAS）已踊跃推进将当局债券与其余金融资产代币化的研讨。2022年，MAS发动了“保卫者打算”（Project Guardian），旨在研讨区块链跟去核心化金融（DeFi）在传统金融系统中的潜力。该打算的首个试点名目由星展银行、摩根年夜通跟Marketnode牵头，创立了一个活动资金池，由一系列智能合约中锁定的代币化债券跟存款构成，旨在经由过程智能合约实现这些代币化债券的无缝保险假贷。 别的，2023年12月，数字资产买卖所DigiFT取得MAS发表的资源市场效劳派司，并被认证为受承认市场经营商（RMO）。这使DigiFT可能在大众区块链上经营证券型代币的二级买卖市场，支撑债券、股票跟聚集投资打算等实在资产的代币化买卖。 经由过程这些举动，MAS努力于推进数字债券市场的开展，晋升金融市场的效力跟通明度。 喷鼻港债券代币化。喷鼻港是亚洲金融核心之一，其债权市场的翻新也在寰球金融翻新中占领一席之地。比年来，喷鼻港的金融羁系机构（HKMA）跟一些金融技巧公司已开端摸索经由过程区块链技巧将喷鼻港的当局债券跟企业债券代币化。2024年2月，喷鼻港当局胜利刊行了总值约60亿港元的数字绿色债券，涵盖港元、国民币、美元跟欧元四种货泉，限期为2年，票面利率分辨为3.800%、2.900%、4.749%跟3.647%。此次刊行采取了散布式账簿技巧平台，晋升清偿券刊行、结算、让渡、赎回跟登记等环节的效力。别的，喷鼻港金融治理局于2024年11月28日推出了数字债券赞助打算，旨在激励金融机构跟企业刊行数字债券，赞助相干用度，进一步推进数字债券市场的开展。 五、多少点论断 一是Tokenisation为债权市场带来翻新与机会。将来寰球经济“三低一高”须要新东西新技巧新平台来消纳高债权，Tokenisation技巧经由过程将债权资产代币化，可能进步市场活动性，增加买卖本钱，并实现更快的结算跟愈加通明的买卖流程。这一翻新不只优化清偿务治理，还为投资者供给了愈加便捷的投资渠道，尤其是在寰球化跟去核心化金融情况中。 二是进一步推进债权市场的普惠性与寰球化。经由过程Tokenisation，债权资产能够在区块链平台长进行买卖，攻破地舆跟市场的宰割与限度，使得寰球投资者都能参加到美国国债等主要债权东西的投资中。这不只晋升市场的广泛参加度，还增进金融市场的寰球化跟容纳性，使得从前只能由年夜型机构投资者主导的市场变得愈加开放。 三是基本设备、羁系跟技巧挑衅仍需处理。固然Tokenisation为债权市场带来了宏大的潜力，但实行这一技巧仍面对着数字基本设备供应缺乏、羁系合规框架有待树立、技巧采用另有瓶颈、市场保险亟需坚固等多方面的挑衅。为确保Tokenisation可能顺遂落地，必需增强代币化金融体系，特殊是存在零售付出功效的数字基本设备（如wCBDC）的研发与整合，同时处理相干的技巧跟执法成绩，这须要各好处相干方的独特尽力。 （文章仅供参考，不作为投资根据） 起源：鹞言说货泉 (本文作者先容：金融学博士在读。谙习第三方付出及互联网金融羁系政策头绪及要点。兼任中国政法年夜学金融翻新与互联网金融法治研讨核心副秘书长。) 新浪财经看法首领专栏文章均为作者团体观念，不代表新浪财经的破场跟观念。 欢送存眷官方微信“看法首领”，浏览更多出色文章。点击微信界面右上角的+号，抉择“增加友人”，输入看法首领的微旌旗灯号“kopleader”即可，也能够扫描下方二维码增加存眷。看法首领将为你供给财经专业范畴的专业剖析。 作者简介：赵鹞 金融学博士在读。谙习第三方付出及互联网金融羁系政策头绪及要点。兼任中国政法年夜学金融翻新与互联网金融法治研讨核心副秘书长。